È l'ultima scommessa di Marco Tronchetti Provera. L'ultima e decisiva mano di poker di un imprenditore che cinque anni fa ha giocato il suo destino e la sua credibilità personale sul rilancio di quelli che furono i telefoni di Stato, scalati, sedotti e poi abbandonati dalla cosiddetta Razza Padana di Roberto Colaninno e Chicco Gnutti. La partita vera si è aperta lunedì 11 settembre quando, dopo settimane di indiscrezioni sapientemente alimentate nella quiete distratta della Borsa estiva, Tronchetti ha svelato i contenuti della riorganizzazione del gruppo Telecom Italia. Nessuna vendita del business dei telefonini. E neppure un accordo globale con il magnate dei media Rupert Murdoch. L'annuncio tanto atteso dalla comunità finanziaria riguarda un riassetto per linee interne. Lo scorporo della telefonia mobile e di alcune attività di rete fissa da collocare in due società separate. Entrambe poste sotto il controllo della capogruppo quotata. Insomma, un semplice trasloco da un piano all'altro del condominio telefonico. Con una evidente inversione di marcia rispetto a un paio di anni fa, quando (dicembre 2004) fu inaugurata in pompa magna l'era della convergenza tra fisso e mobile, che portò alla scomparsa di Tim come entità autonoma. Niente di clamoroso, quindi. Almeno a prima vista. Se non fosse che gli osservatori più attenti, a cominciare dal mondo politico, hanno colto in questo riassetto un segnale ben preciso. Quasi una sfida lanciata da Tronchetti, consapevole, questa volta più che mai, di giocarsi il tutto per tutto.

In sostanza, separando parte della rete fissa dal resto del gruppo, il patron di Pirelli viene incontro alle richieste di parte del mondo politico (soprattutto a sinistra) e dell'Authority delle Comunicazioni, che negli ultimi mesi ha più volte bloccato le nuove offerte commerciali del colosso telefonico. D'altra parte, però, con la manovra sulla telefonia mobile, il capo di Telecom fa capire di essere pronto anche all'extrema ratio. Cioè alla vendita della rinata Tim, che quasi certamente passerebbe sotto controllo straniero. Come dire: se d'ora in poi politici e regolatori non accoglieranno con maggiore attenzione e benevolenza i nuovi progetti targati Telecom, allora tanto vale tirare i remi in banca, sganciarsi dai telefonini e con il ricavato veleggiare altrove, magari verso quella media company (banda larga + televisione) da più parti evocata in queste settimane.

Vendita a parte, nel breve termine la resurrezione di Tim potrebbe creare problemi sul fronte gestionale. Perché in base agli annunci di questi giorni si prepara un nuovo ribaltone delle stesse strutture aziendali già messe a dura prova dalla riorganizzazione varata due anni fa, che portò a migliaia di sovrapposizioni di uffici da un capo all'altro della Penisola. Senza contare che l'incertezza sul destino del gruppo non funziona certo da stimolo per i manager. I precedenti non sono incoraggianti. A maggio del 2004, in un'intervista, Tronchetti definì insensata a livello industriale e anche finanziario una eventuale fusione tra Telecom e Tim. Poco più di sei mesi dopo quella stessa operazione venne annunciata al mercato. E adesso si torna indietro.

Se il futuro appare pieno di incognite, il passato recente offre pochi spunti di ottimismo. I risultati della ormai abortita integrazione tra telefonia fissa e mobile stanno scritti nero su bianco nel bilancio del 2005. Per assorbire la controllata Tim, la capogruppo Telecom Italia si è caricata di 12 miliardi di nuovi debiti e i suoi oneri finanziari (gli interessi da pagare ai creditori) sono aumentati di un miliardo. D'altra parte la stessa Telecom Italia, assorbendo i ricchi profitti del mobile, l'anno scorso è riuscita a incamerare oltre 500 milioni di utili in più che sono andati a remunerare gli azionisti, a cominciare da quelli di controllo, cioè Pirelli.

E i vantaggi industriali? Quelli non si sono proprio visti. Perché i margini di guadagno del gruppo, già al livello di guardia, si sono ulteriormente assottigliati anche per effetto degli interventi dell'Authority e delle altre novità normative. Per esempio le nuove regole sulle chiamate al 12, oppure i tagli alle tariffe di terminazione per il traffico dagli apparecchi fissi a quelli mobili. I risultati del primo semestre del 2006, resi noti nel dettaglio lunedì 11 settembre dopo le anticipazioni di fine luglio, confermano il trend preoccupante dei conti. Un dato su tutti: l'utile netto in calo del 15,7 per cento rispetto a un anno prima. A giudizio di buona parte degli analisti, le speranze concrete di una rimonta sono ridotte al lumicino. Nonostante i forti investimenti, anche pubblicitari, nei nuovi servizi Internet in banda larga, a pesare sui conti restano soprattutto i tagli tariffari, che, anzi, dovrebbero aumentare nei prossimi mesi.

Infine, a condizionare ogni passo futuro, c'è la zavorra del debito, che naviga intorno ai 41 miliardi di euro, anche per effetto dei prestiti contratti nel 2005 per finanziare l'acquisto dei titoli Tim in mano ai piccoli azionisti."Il debito non è un problema né per Telecom né per Pirelli", non si stanca di ripetere Tronchetti. Il gruppo avrebbe quindi la capacità di far fronte a tutti i suoi impegni, compresa, per Pirelli, l'eventuale prossima svalutazione, imposta dalla Consob e dalle regole contabili, della partecipazione nel gruppo telefonico, attualmente in bilancio a prezzi quasi doppi rispetto a quelli correnti in Borsa. Certo è che un simile fardello di debiti rende di fatto impossibile mettere in cantiere qualunque progetto di espansione. E a questo punto sembra sempre più difficile dare un taglio netto a questa voce passiva. Il motivo è semplice: dopo cinque anni di tagli, c'è rimasto ben poco da vendere per incamerare nuove risorse.

In effetti, la trottola delle cessioni gira da tempo a tutta velocità. Si è mossa Pirelli, innanzitutto, che a partire dal 2002 ha quotato in Borsa le attività immobiliari, si è liberata della divisione cavi e poche settimane fa, fallito lo sbarco sul listino, ha ceduto a un gruppo di banche una quota di minoranza della divisione pneumatici. Sono state cedute le attività sudamericane in Venezuela, Cile, Perù. Resta un forte presidio in Brasile, definito strategico solo pochi mesi fa. Ma adesso anche Tim Brasil, valutata almeno cinque miliardi di euro, è finita sulla rampa di lancio per la cessione, con la spagnola Telefonica che pare il più accreditato tra i possibili compratori. In Italia invece Tronchetti ha rinunciato a Seat Pagine Gialle e allo storico presidio di Finsiel. Cedute le attività in Spagna, in Austria, in Grecia, in Turchia, insieme a una lunga serie di partecipazioni minori. Anche l'imponente patrimonio immobiliare di Telecom è stato sacrificato per far fronte ai debiti. Centinaia di palazzi, terreni e altri asset hanno cambiato padrone. Anche se, a ben guardare, non sono andati troppo lontano. Come controparte, nel ruolo di compratori, quasi sempre c'erano fondi gestiti da Pirelli real estate, il braccio operativo di Tronchetti nel settore immobiliare.

Risultato: Telecom ha cambiato volto, è dimagrita. E Pirelli ha rinunciato a buona parte dei suoi business tradizionali per finanziare l'espansione nelle telecomunicazioni. Il debito, però, è ancora lì. Quello ereditato dalla gestione Colaninno, che fece la sua scalata con i soldi delle banche. E quello nuovo, targato Tronchetti. Che adesso è arrivato alla resa dei conti con il mercato. I prossimi mesi saranno decisivi e la strada appare quanto mai insidiosa. Non per niente da qualche tempo tra le banche d'affari circola un progetto che prevede l'ingresso in Telecom di un gruppo di investitori forti di un pacchetto del 20 per cento del capitale, a cui andrebbero aggiunte altre deleghe da raccogliere in vista di un prossima assemblea. Obiettivo finale: sfiduciare il management espresso da Pirelli e mettere nuovi dirigenti al timone del gruppo telefonico. Fantafinanza? Forse. Ma fino a pochi mesi fa nessuno in Borsa avrebbe preso in considerazione un'ipotesi simile. Adesso invece la musica è cambiata. E c'è chi studia il ribaltone.